基于現(xiàn)金流指標(biāo)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)體系改進(jìn)
內(nèi)容摘要:本文在深入考察應(yīng)計(jì)制和現(xiàn)金制基礎(chǔ)下不同會(huì)計(jì)信息的特征、利潤表與現(xiàn)金流量表的勾稽關(guān)系后，設(shè)計(jì)了現(xiàn)金流指標(biāo)進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià);并通過剖析典型利潤造假公司的財(cái)務(wù)狀況對(duì)應(yīng)計(jì)制和現(xiàn)金制指標(biāo)進(jìn)行比較分析，檢驗(yàn)了現(xiàn)金流指標(biāo)的有效性和適用性。
關(guān)鍵詞:財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)體系 應(yīng)計(jì)制 現(xiàn)金制 現(xiàn)金流指標(biāo)
財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)是選擇一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行多方面、多層次的綜合分析和評(píng)估。1919年，美國杜邦公司的Brown提出杜邦財(cái)務(wù)分析體系，該體系以凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)為核心，綜合分析公司獲利能力、營運(yùn)能力和資本結(jié)構(gòu)情況。Wall(1928)提出沃爾比重評(píng)分法，選擇流動(dòng)比率、產(chǎn)權(quán)比率等七種財(cái)務(wù)指標(biāo)按權(quán)重考察公司負(fù)債水平和償債能力。Pinches等(1973)采用因子分析法對(duì)公司48種財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行綜合分析;Muresan和Wolitzer(2004)利用利潤率、資產(chǎn)利用率等指標(biāo)全面分析公司財(cái)務(wù)狀況。我國財(cái)政部從1993年到2005年，陸續(xù)頒布和修改了《公司效績(jī)?cè)u(píng)價(jià)操作細(xì)則》，該細(xì)則由反映公司財(cái)務(wù)效益、償債能力等四部分評(píng)價(jià)內(nèi)容共28項(xiàng)指標(biāo)構(gòu)成。
總體來看，目前財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)體系主要是以應(yīng)計(jì)制為基礎(chǔ)，以會(huì)計(jì)利潤為核心設(shè)計(jì)相應(yīng)的指標(biāo)和權(quán)重進(jìn)行分析。但隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，其局限性也逐漸暴露出來。本文以現(xiàn)金制為基礎(chǔ)設(shè)計(jì)了相應(yīng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，更真實(shí)地反映公司財(cái)務(wù)狀況，以進(jìn)一步完善現(xiàn)有的評(píng)價(jià)體系。
基于現(xiàn)金制的財(cái)務(wù)指標(biāo)設(shè)計(jì)
(一)理論基礎(chǔ)
應(yīng)計(jì)制會(huì)計(jì)注重的是收益數(shù)量，但一個(gè)公司要維持長期穩(wěn)定發(fā)展，應(yīng)當(dāng)保持相當(dāng)?shù)氖找婧同F(xiàn)金流，而且現(xiàn)金流甚至比收益的重要性更大。因?yàn)橹灰居凶銐蚨嗟默F(xiàn)金流入，即使公司在短期內(nèi)出現(xiàn)虧損也可以維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營;相反，如果公司缺少現(xiàn)金流，即使賬面上有利潤，也可能會(huì)因無法償還銀行債務(wù)而破產(chǎn)。此外，詹森(1986)提出自由現(xiàn)金流(Free Cash Flow)這一概念，它反映了企業(yè)經(jīng)營所產(chǎn)生的可以向所有資本供應(yīng)者提供的現(xiàn)金流，企業(yè)為股東創(chuàng)造財(cái)富主要體現(xiàn)為自由現(xiàn)金流的增加，公司自由現(xiàn)金流越大，表明其內(nèi)部產(chǎn)生現(xiàn)金的能力就越大，其可自由運(yùn)用的內(nèi)源資金也就越多，公司財(cái)務(wù)狀況就越健康。因此，對(duì)自由現(xiàn)金流分析和預(yù)測(cè)是評(píng)估公司價(jià)值的重要手段(Richard和Stewart，1999;湯谷良和朱蕾，2002)。
(二)現(xiàn)金流指標(biāo)設(shè)計(jì)
應(yīng)計(jì)制利潤容易受到會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)方法以及管理者意愿的影響而導(dǎo)致財(cái)務(wù)信息失真，現(xiàn)金制以公司實(shí)際的現(xiàn)金收支為基礎(chǔ)，且需要與第三方機(jī)構(gòu)—銀行的對(duì)賬單等資料一致，因此更加真實(shí)可信。在考察應(yīng)計(jì)制和現(xiàn)金制基礎(chǔ)下不同會(huì)計(jì)信息的特征后，本文提出改進(jìn)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)體系的基本思路:有關(guān)收入和利潤指標(biāo)采用現(xiàn)金制信息(現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù))，保證其客觀性;有關(guān)資產(chǎn)和負(fù)債指標(biāo)采用應(yīng)計(jì)制信息(資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù))，保證其全面性。同時(shí)在指標(biāo)的設(shè)計(jì)時(shí)，深入研究利潤表與現(xiàn)金流量表的勾稽關(guān)系，盡量使應(yīng)計(jì)制與現(xiàn)金制指標(biāo)的計(jì)算口徑保持一致，使其具有可比性。具體而言，包括以下七個(gè)現(xiàn)金流指標(biāo):
1.每股現(xiàn)金收益。反映普通股在經(jīng)營中獲得的現(xiàn)金收益，作為每股收益指標(biāo)的替代;該指標(biāo)越大，表明公司真實(shí)盈利能力越高。計(jì)算公式為:
每股現(xiàn)金收益=(經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流-當(dāng)期固定資產(chǎn)折舊-無形資產(chǎn)攤銷-遞延資產(chǎn)的攤銷-支付利息、籌資費(fèi)用的現(xiàn)金+取得投資收益收到的現(xiàn)金)/總股本
2.總資產(chǎn)現(xiàn)金報(bào)酬率。反映全部資產(chǎn)獲取現(xiàn)金的能力，充分體現(xiàn)了企業(yè)當(dāng)期收益的質(zhì)量狀況，作為總資產(chǎn)報(bào)酬率指標(biāo)的替代。該指標(biāo)越大，表明公司資產(chǎn)實(shí)際的獲利能力越高。計(jì)算公式為:
總資產(chǎn)現(xiàn)金報(bào)酬率=(經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流-當(dāng)期固定資產(chǎn)折舊-無形資產(chǎn)攤銷-遞延資產(chǎn)攤銷+取得投資收益收到的現(xiàn)金+支付所得稅現(xiàn)金)/平均總資產(chǎn)
3.即付現(xiàn)金比率。反映貨幣資金支付流動(dòng)負(fù)債的能力，該指標(biāo)越大，企業(yè)的貨幣資金越多，能夠保障企業(yè)按時(shí)償還到期債務(wù)，作為速動(dòng)比率的替代。計(jì)算公式為:
即付現(xiàn)金比率=(現(xiàn)金+短期證券)/流動(dòng)負(fù)債
4.自由現(xiàn)金流對(duì)財(cái)務(wù)費(fèi)用比。反映公司通過生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)滿足所有必需的資本支出后，可供自主使用現(xiàn)金支付財(cái)務(wù)費(fèi)用的保障程度，作為利息保障倍數(shù)的替代;該比率越大，表明實(shí)際償還債務(wù)利息的能力越強(qiáng)。計(jì)算公式為:
自由現(xiàn)金流對(duì)財(cái)務(wù)費(fèi)用比=(經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流-全部資本支出)/財(cái)務(wù)費(fèi)用
5.主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金收益率。反映主營業(yè)務(wù)收入中轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的比例，該指標(biāo)越大，表明公司產(chǎn)品銷售收現(xiàn)能力越強(qiáng)，收益質(zhì)量越高。計(jì)算公式為:
主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金收益率=經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流/主營業(yè)務(wù)收入
6.每股自由現(xiàn)金流。反映公司滿足所有必需的資本支出后可供自主使用的現(xiàn)金，它是公司持續(xù)經(jīng)營的基礎(chǔ)。該指標(biāo)越大，表明公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生現(xiàn)金的能力越強(qiáng)，公司的財(cái)務(wù)運(yùn)營狀況越健康。計(jì)算公式為:
基于現(xiàn)金流指標(biāo)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)體系改進(jìn)
每股自由現(xiàn)金流=(經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流-全部資本支出)/總股本
7.自由現(xiàn)金流占凈資產(chǎn)比率。反映公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流維持和擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的能力，它是公司發(fā)展的根本保證。該指標(biāo)越大，表明支持公司發(fā)展的資金越充足，因?yàn)楣镜陌l(fā)展不僅要以主營業(yè)務(wù)收入的增長為基礎(chǔ)，更要有持續(xù)有效的現(xiàn)金流入作為保障。計(jì)算公式為:
自由現(xiàn)金流占凈資產(chǎn)比率=(經(jīng)營凈現(xiàn)金流-全部資本支出)/凈資產(chǎn)
現(xiàn)金流指標(biāo)的檢驗(yàn)
本文將傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)與現(xiàn)金流指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比分析，并選取了幾家典型上市公司財(cái)務(wù)造假暴露前后的財(cái)務(wù)狀況(見表1和表2)，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于公司年報(bào)。
對(duì)比表1與表2可以發(fā)現(xiàn):1998年猴王公司的總資產(chǎn)報(bào)酬率(0.06)、速動(dòng)比率(1.72)等傳統(tǒng)指標(biāo)都顯示其業(yè)績(jī)不錯(cuò);但根據(jù)現(xiàn)金流指標(biāo)，猴王公司的總資產(chǎn)現(xiàn)金報(bào)酬率(-0.004)、每股自由現(xiàn)金流(-0.012)等均比較低，表明公司財(cái)務(wù)狀況較差，1999年受到稽查后真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況得以完全顯現(xiàn)。與此相似，2000年銀廣廈的每股收益(0.83)、已獲利息倍數(shù)(10.4)、凈利潤增長率(2.8)等傳統(tǒng)指標(biāo)均表明銀廣廈業(yè)績(jī)優(yōu)秀;然而，銀廣廈的每股現(xiàn)金收益(0.02)、自由現(xiàn)金流對(duì)財(cái)務(wù)費(fèi)用比率(-1.62)、自由現(xiàn)金流占凈資產(chǎn)比率(-0.21)等現(xiàn)金流指標(biāo)表明公司實(shí)際經(jīng)營狀況較差。同樣，現(xiàn)金流指標(biāo)能更好地反映億安科技、中科創(chuàng)業(yè)和銀河科技真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況。因此，現(xiàn)金流指標(biāo)能更真實(shí)、準(zhǔn)確地反映公司財(cái)務(wù)狀況，更準(zhǔn)確地評(píng)估公司價(jià)值。
研究結(jié)論與展望
本文針對(duì)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)體系中存在的缺陷，在深入考察應(yīng)計(jì)制和現(xiàn)金制基礎(chǔ)下不同會(huì)計(jì)信息的特征、以及利潤表與現(xiàn)金流量表的勾稽關(guān)系后，設(shè)計(jì)了基于現(xiàn)金流的財(cái)務(wù)指標(biāo)，進(jìn)一步改進(jìn)與完善現(xiàn)有的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)體系。研究表明:基于現(xiàn)金流的財(cái)務(wù)指標(biāo)能更真實(shí)、全面地評(píng)價(jià)公司經(jīng)營業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，有助于投資者更準(zhǔn)確地評(píng)估公司價(jià)值。當(dāng)然，在進(jìn)行財(cái)務(wù)綜合評(píng)價(jià)時(shí)，由于現(xiàn)金流和會(huì)計(jì)利潤反映了不同維度的會(huì)計(jì)信息，因此可以將現(xiàn)金制和應(yīng)計(jì)制指標(biāo)有機(jī)結(jié)合，綜合分析各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，全面評(píng)價(jià)公司財(cái)務(wù)狀況。
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