【摘要】財(cái)政政策論文：淺談人民幣國(guó)際化

　　貨幣是國(guó)家經(jīng)濟(jì)主權(quán)的體現(xiàn)，因此相當(dāng)多國(guó)家發(fā)行本國(guó)貨幣并要求在本國(guó)境內(nèi)的經(jīng)濟(jì)交易使用本幣支付，外國(guó)貨幣必須兌換成本國(guó)貨幣在本國(guó)才具有購(gòu)買力。例外的是，實(shí)行美元化或歐元化等的國(guó)家，本國(guó)不再發(fā)行貨幣，允許美元或歐元在該國(guó)境內(nèi)使用。另外，也有一些中小國(guó)家，允許在本國(guó)境內(nèi)使用外國(guó)貨幣。當(dāng)人民幣發(fā)揮諸如美元、歐元的作用，被其它國(guó)家廣泛接受并用于跨國(guó)交易的支付結(jié)算以及官方儲(chǔ)備時(shí)，人民幣才成為國(guó)際貨幣。人民幣國(guó)際化是指人民幣現(xiàn)鈔、非現(xiàn)鈔形式以及人民幣標(biāo)價(jià)的金融產(chǎn)品在境外流通并被非居民持有的過程，人民幣國(guó)際化表現(xiàn)為一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程，即人民幣從境內(nèi)持有使用到被非居民持有使用的過程，因此，不同時(shí)期的人民幣國(guó)際化程度存在差異。通常，將人民幣國(guó)際化分為三個(gè)層次，即國(guó)際貿(mào)易中使用人民幣、國(guó)際投資和國(guó)際借貸中使用人民幣以及人民幣納入其它國(guó)家官方儲(chǔ)備范圍。當(dāng)人民幣完成這三個(gè)層次的國(guó)際化后，人民幣即成為國(guó)際貨幣。根據(jù)貨幣國(guó)際化的理論和實(shí)踐分析，貨幣國(guó)際化一般是從本國(guó)貨幣用于國(guó)際貿(mào)易結(jié)算開始，并以此為契機(jī)推動(dòng)國(guó)際借貸和國(guó)際投資等跨境交易使用本國(guó)貨幣，貨幣國(guó)際化的高級(jí)階段是被其它國(guó)家普遍用于官方儲(chǔ)備，這幾個(gè)方面是相互聯(lián)系相互促進(jìn)的。本文對(duì)有關(guān)現(xiàn)階段人民幣國(guó)際化問題提出如下觀點(diǎn)：

　　一、人民幣國(guó)際化需要以人民幣自由兌換為前提

　　1.貨幣國(guó)際化與貨幣可兌換是兩個(gè)不同的概念。

　　一是適用范圍和狀態(tài)不同。貨幣可兌換是指在外匯市場(chǎng)上，可以自由地將本國(guó)貨幣兌換成其它國(guó)家貨幣，或者反向操作。根據(jù)國(guó)際間經(jīng)濟(jì)交易的限制劃分，貨幣可兌換可分為經(jīng)常項(xiàng)目可兌換與資本項(xiàng)目可兌換。貨幣國(guó)際化是指該國(guó)貨幣可在國(guó)際市場(chǎng)上流通，在外國(guó)之間或者本國(guó)與外國(guó)之間相互購(gòu)買和支付，即本國(guó)可用本幣向第二國(guó)支付，第二國(guó)可用此貨幣向第三國(guó)購(gòu)買商品，第三國(guó)可用該貨幣向第四國(guó)投資：本國(guó)貨幣為非居民廣泛接受。目前世界上許多種貨幣都實(shí)現(xiàn)了可兌換，但只有美元、歐元、日元、英鎊等少數(shù)幾種貨幣實(shí)現(xiàn)了不同程度的國(guó)際化。

　　二是實(shí)現(xiàn)的過程不同。貨幣可兌換取決于貨幣發(fā)行國(guó)政府決策，屬于政策供給決定的，政府可決定該國(guó)貨幣隨時(shí)可兌換，而國(guó)際化則取決于貨幣之間的競(jìng)爭(zhēng)，并非政府政策就可以決定，為需求導(dǎo)向。

　　理論上兩者并不互為前提，但是持有一種不可兌換的貨幣面臨許多不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，增加持有者的潛在成本。一國(guó)貨幣的國(guó)際化高級(jí)階段必然要求該國(guó)貨幣可兌換，但未完全可兌換并不妨礙該國(guó)貨幣的部分國(guó)際化，這兩者之間既相互獨(dú)立又相互聯(lián)系，貨幣可兌換為貨幣國(guó)際化提供了便利條件，而貨幣國(guó)際化是可兌換的肯定和發(fā)展。

　　2.人民幣可兌換不以人民幣國(guó)際化為充分條件。

　　如前所述，人民幣可兌換取決于政府的政策和判斷，即根據(jù)人民幣可兌換后帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和收益決定是否實(shí)現(xiàn)可兌換，而人民幣國(guó)際化雖然也需要政府推動(dòng)，但能夠國(guó)際化還是取決于國(guó)際貨幣之間的競(jìng)爭(zhēng)，因此，人民幣可兌換并不以人民幣國(guó)際化為前提，當(dāng)然，人民幣國(guó)際化后必然對(duì)可兌換提出更高要求，促進(jìn)中國(guó)資本項(xiàng)目的開放，如國(guó)際化后必然要求我國(guó)的金融市場(chǎng)的對(duì)外開放。

　　3.人民幣國(guó)際化程度取決于人民幣可兌換的程度。目前履行國(guó)際貨幣職能的均為可自由兌換的貨幣，在貨幣之間激烈競(jìng)爭(zhēng)的形勢(shì)下，貨幣不可兌換意味著持有這種貨幣面臨許多的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，從而增加持有這種貨幣的成本，進(jìn)而削弱非居民持有人民幣的愿望。如果人民幣更廣泛地實(shí)現(xiàn)自由兌換，居民可以用人民幣進(jìn)行跨境投資、跨境借貸，非居民持有的人民幣可以投資境內(nèi)金融市場(chǎng)，這將促進(jìn)人民幣國(guó)際化。從中國(guó)目前的情況來(lái)看，目前還不具備完全開放資本項(xiàng)目自由兌換的條件，但是，在人民幣未完全開放的情況下，也可以在國(guó)際貿(mào)易、國(guó)際投資、國(guó)際借貸等方面發(fā)揮一定程度的計(jì)價(jià)結(jié)算功能。當(dāng)然，人民幣廣泛用于儲(chǔ)備貨幣及國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易的結(jié)算還是要求人民幣自由兌換。

　　4.人民幣國(guó)際化與人民幣可兌換的關(guān)系。人民幣的國(guó)際化和資本項(xiàng)目的開放是密切相關(guān)的。如果資本項(xiàng)目沒有徹底開放，人民幣不能完全可自由兌換，也就不可能完全國(guó)際化。應(yīng)該看到，貨幣國(guó)際化比資本項(xiàng)目自由化包括更多內(nèi)容，后者是前者的必要條件，但不是充分條件。例如，香港早已實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目自由化，港幣可以自由兌換，但卻不是國(guó)際化程度很高的貨幣，甚至不能說(shuō)是真正國(guó)際化的貨幣。在世界各地都可以買到美元，但并不能在世界各地買到港元，如在中東地區(qū)根本買不到港元。而且，實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目自由化的國(guó)家并不一定希望實(shí)現(xiàn)本國(guó)貨幣的國(guó)際化。例如，新加坡很早已實(shí)現(xiàn)了新元的完全可兌換，但在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)新加坡對(duì)新元的國(guó)際化采取的是不鼓勵(lì)政策。

　　二、人民幣用于邊貿(mào)結(jié)算對(duì)于人民幣國(guó)際化的作用分析

　　人民幣用于邊貿(mào)結(jié)算的現(xiàn)狀，不難發(fā)現(xiàn)現(xiàn)行的人民幣邊貿(mào)結(jié)算是特定環(huán)境下的特定安排，與主流國(guó)際貿(mào)易結(jié)算相去甚遠(yuǎn)。主要表現(xiàn)在：一是現(xiàn)行的邊貿(mào)結(jié)算大多以人民幣現(xiàn)鈔方式進(jìn)行，而沒有采用采取銀行匯款及信用證、托收方式等非現(xiàn)金方式。二是采用了兩國(guó)央行代表雙邊政府簽約方式以及商業(yè)銀行對(duì)開賬戶方式來(lái)確定人民幣的結(jié)算地位，類似與新中國(guó)成立初期與部分東歐國(guó)家間開展的記賬貿(mào)易模式，而未納入銀行主流結(jié)算渠道。因此，人民幣用于邊貿(mào)結(jié)算雖然有利于人民幣國(guó)際化的推進(jìn)，但其本身與人民幣國(guó)際化還存在很大距離。

　　三、人民幣國(guó)際化的步驟

　　用于貨物貿(mào)易的國(guó)際結(jié)算與國(guó)際借貸、國(guó)際投資可以同步進(jìn)行，無(wú)須界限分明，錯(cuò)失良機(jī)這是因?yàn)椋阂皇秦浳镔Q(mào)易的國(guó)際結(jié)算是建立在我國(guó)龐大的進(jìn)出口貿(mào)易基礎(chǔ)之上的，是有著實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展這一厚實(shí)的物質(zhì)基礎(chǔ)的，也是應(yīng)運(yùn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要而提供的一項(xiàng)金融服務(wù)。二是用于貨物貿(mào)易的國(guó)際結(jié)算屬于經(jīng)常賬戶交易范疇。我國(guó)于19%年就實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常賬戶的可兌換，因此人民幣用于貨物貿(mào)易國(guó)際結(jié)算在法理上是沒有障礙的。只是在現(xiàn)行法律上仍受制于《中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例》中的相關(guān)規(guī)定。三是貨物貿(mào)易的國(guó)際結(jié)算是當(dāng)今主流國(guó)際貨幣最基本也是最基礎(chǔ)的功能，是一項(xiàng)基礎(chǔ)性金融服務(wù)。貨幣的國(guó)際化應(yīng)該從此功能開始。

　　四、發(fā)揮香港人民幣離岸金融中心作用，促進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程

　　20世紀(jì)50年代出現(xiàn)的離岸金融市場(chǎng)是為規(guī)避貨幣發(fā)行國(guó)的管制發(fā)展起來(lái)的，當(dāng)時(shí)的離岸金融中心都是建立在貨幣發(fā)行國(guó)以外的地方并由他國(guó)來(lái)發(fā)起建立。建立離岸金融中心的目的，是吸引國(guó)際金融機(jī)構(gòu)前往交易其它國(guó)家的貨幣，以在確保本國(guó)貨幣不受外部沖擊的影響下發(fā)展國(guó)際金融業(yè)務(wù)。進(jìn)入20世紀(jì)80年代，為應(yīng)對(duì)境外離岸中心的競(jìng)爭(zhēng)，在本國(guó)由非居民參與的本外幣離岸交易也逐漸出現(xiàn)，如日本、美國(guó)和新加坡等國(guó)家。人民幣是中國(guó)的本幣，在中國(guó)外匯管制逐步放松、金融市場(chǎng)日益開放的情況下，由中國(guó)建立人民幣離岸金融中心并無(wú)太大意義，因?yàn)�，就目前發(fā)展情況看，金融機(jī)構(gòu)對(duì)于居民和非居民的本外幣賬戶均可以在符合監(jiān)管要求(如短債指標(biāo)、會(huì)計(jì)系統(tǒng)上區(qū)分賬戶等)的情況下開立，設(shè)立離岸賬戶的條件已不復(fù)存在。此外，國(guó)際上己瞄住我國(guó)的金融資源，CME推出了人民幣衍生品交易，新加坡交易所推出針對(duì)我國(guó)A股市場(chǎng)的A50股指期貨，香港、新加坡等地的人民幣NDF交易規(guī)模越來(lái)越大，己成為影響中國(guó)人民幣匯率遠(yuǎn)期定價(jià)的主要因素。在境外人民幣市場(chǎng)日益壯大之際，在考慮在國(guó)內(nèi)設(shè)立人民幣離岸金融中心的現(xiàn)實(shí)意義不大且未必有吸引力，現(xiàn)實(shí)的考慮是允許非居民直接參與中國(guó)金融市場(chǎng)投資。

　　五、人民幣國(guó)際化與人民幣匯率制度改革的關(guān)系

　　如前面分析的，國(guó)際貨幣都是可自由兌換的，否則持有這種貨幣的高成本導(dǎo)致其不可能被廣泛接受，而自由兌換的貨幣一般采取的都是浮動(dòng)匯率制，因?yàn)樽杂蓛稉Q意味著供求不固定，那么價(jià)格也就不能固定，否則失去價(jià)格調(diào)節(jié)機(jī)制會(huì)出現(xiàn)供求不平衡的情況，這種貨幣面臨投機(jī)沖擊將無(wú)法保證自由兌換了。人民幣國(guó)際化意味著非居民可以開放式的贖回外幣，內(nèi)在要求人民幣匯率市場(chǎng)化。因?yàn)�，跨境人民幣的流�?dòng)及其相伴的匯兌活動(dòng)，勢(shì)必對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生更大的影響，這需要進(jìn)一步改革人民幣匯率形成機(jī)制，促進(jìn)人民幣匯率的市場(chǎng)化，降低投機(jī)資金對(duì)人民幣匯率的沖擊。

　　六、超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣的現(xiàn)實(shí)可能性

　　本文研究的是人民幣為何和如何成為國(guó)際貨幣，但是未來(lái)的國(guó)際貨幣是主權(quán)貨幣，還是一種與主權(quán)無(wú)關(guān)的貨幣，是一個(gè)理論上存在爭(zhēng)議的問題。創(chuàng)造與主權(quán)國(guó)家脫鉤、并能保持幣值長(zhǎng)期穩(wěn)定的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，從而避免主權(quán)信用貨幣作為儲(chǔ)備貨幣的內(nèi)在缺陷，是國(guó)際貨幣體系改革的理想目標(biāo)。但是，這一目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)可操作性值得商榷。

　　1.本次金融危機(jī)的爆發(fā)與蔓延使我們?cè)俅蚊鎸?duì)一個(gè)古老而懸而未決的問題，那就是什么樣的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣才能保持全球金融穩(wěn)定、促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展。歷史上的銀本位、金本位、金匯兌本位、布雷頓森林貨幣體系都是解決該問題的不同制度安排，這也是國(guó)際貨幣基金組織(IMF)成立的宗旨之一。但此次金融危機(jī)表明，這一問題不僅遠(yuǎn)未解決，由于現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系的內(nèi)在缺陷反而愈演愈烈。

　　理論上講，國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的幣值首先應(yīng)有一個(gè)穩(wěn)定的基準(zhǔn)和明確的發(fā)行規(guī)則以保證供給的有序;其次，其供給總量還可及時(shí)、靈活地根據(jù)需求的變化進(jìn)行增減調(diào)節(jié);第三，這種調(diào)節(jié)必須是超脫于任何一國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況和利益。當(dāng)前以主權(quán)信用貨幣作為主要國(guó)際儲(chǔ)備貨幣是歷史上少有的特例。此次危機(jī)再次警示我們，必須創(chuàng)造性地改革和完善現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系，推動(dòng)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣向著幣值穩(wěn)定、供應(yīng)有序、總量可調(diào)的方向完善，才能從根本上維護(hù)全球經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定。

　　2.此次金融危機(jī)的爆發(fā)并在全球范圍內(nèi)迅速蔓延，反映出當(dāng)前國(guó)際貨幣體系的內(nèi)在缺陷和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)而言，國(guó)內(nèi)貨幣政策目標(biāo)與各國(guó)對(duì)儲(chǔ)備貨幣的要求經(jīng)常產(chǎn)生矛盾。貨幣當(dāng)局既不能忽視本國(guó)貨幣的國(guó)際職能而單純考慮國(guó)內(nèi)目標(biāo)，又無(wú)法同時(shí)兼顧國(guó)內(nèi)外的不同目標(biāo)。既可能因抑制本國(guó)通脹的需要而無(wú)法充分滿足全球經(jīng)濟(jì)不斷增長(zhǎng)的需求，也可能因過分刺激國(guó)內(nèi)需求而導(dǎo)致全球流動(dòng)性泛濫。理論上特里芬難題仍然存在，即儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)無(wú)法在為世界提供流動(dòng)性的同時(shí)確保幣值的穩(wěn)定。

　　當(dāng)一國(guó)貨幣成為全世界初級(jí)產(chǎn)品定價(jià)貨幣、貿(mào)易結(jié)算貨幣和儲(chǔ)備貨幣后，該國(guó)對(duì)經(jīng)濟(jì)失衡的匯率調(diào)整是無(wú)效的，因?yàn)槎鄶?shù)國(guó)家貨幣都以該國(guó)貨幣為參照。經(jīng)濟(jì)全球化既受益于一種被普遍接受的儲(chǔ)備貨幣，又為發(fā)行這種貨幣的制度缺陷所害。從布雷頓森林貨幣體系解體后金融危機(jī)屢屢發(fā)生且愈演愈烈來(lái)看，全世界為現(xiàn)行貨幣體系付出的代價(jià)可能會(huì)超出從中的收益。不僅儲(chǔ)備貨幣的使用國(guó)要付出沉重的代價(jià)，發(fā)行國(guó)也在付出日益增大的代價(jià)。危機(jī)未必是儲(chǔ)備貨幣發(fā)行當(dāng)局的故意，但卻是制度性缺陷的必然。

　　3.超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣的主張雖然由來(lái)以久，但至今沒有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。上世紀(jì)四十年代凱恩斯就曾提出采用30種有代表性的商品作為定值基礎(chǔ)建立國(guó)際貨幣單位“Bancor”的設(shè)想，遺憾的是未能實(shí)施，而其后以懷特方案為基礎(chǔ)的布雷頓森林貨幣體系的崩潰顯示凱恩斯的方案可能更有遠(yuǎn)見。早在布雷頓森林貨幣體系的缺陷暴露之初，基金組織就于1969年創(chuàng)設(shè)了特別提款權(quán)(下稱SDR)，以緩解主權(quán)貨幣作為儲(chǔ)備貨幣的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。遺憾的是由于分配機(jī)制和使用范圍上的限制，SDR的作用至今沒有能夠得到充分發(fā)揮。超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣不僅克服了主權(quán)信用貨幣的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)，也為調(diào)節(jié)全球流動(dòng)性提供了可能。由一個(gè)全球性機(jī)構(gòu)管理的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣將使全球流動(dòng)性的創(chuàng)造和調(diào)控成為可能，當(dāng)一國(guó)主權(quán)貨幣不再做為全球貿(mào)易的尺度和參照基準(zhǔn)時(shí)，該國(guó)匯率政策對(duì)失衡的調(diào)節(jié)效果會(huì)大大增強(qiáng)。這些能極大地降低未來(lái)危機(jī)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)危機(jī)處理的能力。

　　4.從短期來(lái)看，由于意識(shí)形態(tài)和國(guó)情不同，國(guó)家之間在財(cái)政貨幣政策上的統(tǒng)一非常困難，而且美國(guó)在國(guó)際貨幣基金組織具有決定權(quán)，為了維護(hù)美元的霸權(quán)地位，不可能放棄美元的國(guó)際貨幣體系地位，因此，超主權(quán)貨幣在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)不具備現(xiàn)實(shí)可操作性。超主權(quán)貨幣的最大障礙是貨幣本身缺乏價(jià)值基礎(chǔ)保障，一旦國(guó)際政策發(fā)生不協(xié)調(diào)，這種貨幣并沒有國(guó)家主權(quán)的保障，購(gòu)買力將難以實(shí)現(xiàn)。而諸如美元、歐元或日元等主權(quán)貨幣，盡管其價(jià)值存在不穩(wěn)定因素，但仍可以在貨幣發(fā)行國(guó)實(shí)現(xiàn)購(gòu)買力，缺乏價(jià)值保障可能是超主權(quán)貨幣發(fā)展的最大障礙。換言之，如果超主權(quán)貨幣得不到主權(quán)國(guó)家政府的法律保障和國(guó)際政策安排保障，它得不到廣泛認(rèn)同和接受，因而不會(huì)有產(chǎn)生的現(xiàn)實(shí)可能性。

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