報(bào)告摘要：

　　從今年景區(qū)類(lèi)公司中報(bào)披露的游客數(shù)據(jù)來(lái)看，自然景區(qū)景氣度回升已經(jīng)基本確立，客流反彈跡象較明顯。2014 年1-6 月份，黃山累計(jì)接待游客127.77萬(wàn)人，比上年同期增長(zhǎng)3.6%。伴隨著客流的大幅反彈，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)亦迅速恢復(fù)，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)55.27%。由此可見(jiàn)，今年以來(lái)散客化、大眾化旅游需求的強(qiáng)勁釋放帶來(lái)黃山景區(qū)游客量的觸底反彈，Q3 低基數(shù)恢復(fù)性反彈將更大，全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)基本無(wú)憂(yōu)。

　　公司中報(bào)業(yè)績(jī)靚麗，利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于游客和營(yíng)收增速，源于公司自身強(qiáng)烈訴求驅(qū)動(dòng)下得當(dāng)?shù)某杀举M(fèi)用控制。2014 年上半年，公司管理費(fèi)用比上年同期減少1,172.47 萬(wàn)元，同比下降11.90%。公司管理效率和成本控制能力穩(wěn)居同類(lèi)上市公司前列，期間費(fèi)用率一直維持較低的水平。

　　作為國(guó)內(nèi)知名的一線(xiàn)自然景區(qū)，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間逐漸打開(kāi)：西海大峽谷地軌纜車(chē)運(yùn)營(yíng)打開(kāi)景區(qū)接待瓶頸+2015 年4 月，投資1.8 億元的玉屏索道改造將完成，黃山景區(qū)將大幅擴(kuò)容+交通明顯改善(2015 年7 月，京福高鐵通車(chē))+有效門(mén)票價(jià)格提升+索道提價(jià)預(yù)期。

　　再融資方案符合預(yù)期，打開(kāi)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間：公司9 月1 日晚發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案公告。本次非公開(kāi)增發(fā)擬以不低于12.43 元/股的價(jià)格，發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)4,020 萬(wàn)股，向不超過(guò)10 名特定投資者募集不超過(guò)4.89億元資金，將用于黃山風(fēng)景名勝區(qū)玉屏索道改造項(xiàng)目、黃山風(fēng)景名勝區(qū)北海賓館環(huán)境整治改造項(xiàng)目以及償還銀行貸款。此次再融資項(xiàng)目有利于大幅提高景區(qū)游客接待能力和山上酒店的接待能力，降低運(yùn)營(yíng)資金成本。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資策略：黃山游客量的觸底反彈和公司自身強(qiáng)烈的訴求驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)顯現(xiàn)。2014 年公司業(yè)績(jī)恢復(fù)性增長(zhǎng)確定，2015 年有望迎來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。景區(qū)擴(kuò)容+交通改善打開(kāi)公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，公司短中期兼具看點(diǎn)，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 的EPS 分別為0.47元、0.62 元和0.78 元，公司目前股價(jià)14.51 元，對(duì)應(yīng)PE31 倍、23 倍和19倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，建議等待股價(jià)回調(diào)積極配臵。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：玉屏索道改造進(jìn)程低于預(yù)期、自然和社會(huì)因素等影響。