投資要點:

　　速效醫(yī)療端空間大,政策契機助推突破。

　　目前速效銷售規(guī)模僅9個億左右,與同類產(chǎn)品相比總規(guī)模算中等。但速效在醫(yī)療端占比僅3成左右,約3個億的規(guī)模,其余大部分在OTC銷售。而速效作為處方藥、基藥、低價藥,在我國整體醫(yī)療市場比OTC市場大得多的背景下,該產(chǎn)品目前的規(guī)模還非常小,醫(yī)療端還有很大潛力。2)此外經(jīng)過多年的調(diào)整,目前速效的銷售渠道已經(jīng)進一步理順和精細化,分為3個終端分別對應(yīng)3個規(guī)格和3個銷售隊伍。近幾年,醫(yī)療端拓展迅速。3)我們認為處方藥市場是藥品的必爭之地,憑借速效的療效和品牌效力,加之公司營銷資金投入,借助進入國家低價藥以及新一輪招標(biāo)這個契機,速效醫(yī)療端市場有望快速增長。

　　速效已開始提價,業(yè)績將逐步釋放。

　　速效救心丸去年已入選國家低價藥目錄,從去年年底開始,150粒規(guī)格的速效的中標(biāo)價已由過去的25元左右提升至35元以上,提價幅度在40%左右。目前已中標(biāo)內(nèi)蒙古、江西、上海、山西等地的低價藥目錄。其中上海地區(qū)150粒的中標(biāo)價達到43.3元。但由于目前真正開始采購的省份尚少,提價效應(yīng)還未體現(xiàn)到業(yè)績。我們認為提價將對公司未來業(yè)績起到較強的增厚作用,隨著各地低價藥招標(biāo)的落地,配合公司的學(xué)術(shù)推廣等營銷手段,醫(yī)院端有望呈現(xiàn)量價齊升的態(tài)勢。

　　公司產(chǎn)品梯隊合理,大品種中有超過10個獨家品種。

　　目前公司工業(yè)收入大約30億元左右,其中25個大品種實現(xiàn)收入約20億,非大品種收入已接近10億,大約已占到整個工業(yè)收入的三分之一。因此速效救心丸在整個公司工業(yè)收入占比不到三分之一,公司經(jīng)過多年的培育和發(fā)展,已經(jīng)逐步開始擺脫單一大品種的“窘境”。除速效外的其它24個大品種目前規(guī)模超過10億, 其中1億以上的品種有4個(基本都是獨家品種),5000萬以上的品種在10個以內(nèi),低于5000萬的品種也有較多在培育中。且這25個大品種有接近10 個品種為獨家品種。此外非大品種規(guī)模普遍還偏小(基本是收入在5000萬以下的品種),同時又有很多具有獨家和醫(yī)保雙重身份,未來可挖掘的潛力還非常大。

　　投資建議

　　我們認為中短期看,公司有望在速效提價帶動下很快將迎來業(yè)績拐點。同時除了提價導(dǎo)致財務(wù)數(shù)據(jù)預(yù)期向好外,公司內(nèi)部,經(jīng)營層面改善預(yù)期也是向上的。此外公司的資源稟賦在上市公司中屬優(yōu)異水平,有望在國改推動下煥發(fā)新的活力。近期首次增發(fā)打開了公司進一步利用資本市場的大門,后續(xù)資本運作也值得期待。

　　我們預(yù)計2015-2017年公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入分別為73.04、85.73和99億元,分別同比增長3.1%,17.4%和15.5%。實現(xiàn)規(guī)模凈利潤分別為4.25、5.57和7.16億元,分別同比增長18.7%、31.2%和28.4%。EPS分別為0.55、0.72和0.93元/股。 2015年盈利預(yù)測考慮上半年3400余萬元非經(jīng)常性損益影響,降低對天津史克對公司投資收益貢獻預(yù)計�？紤]到公司業(yè)績拐點、經(jīng)營改善、資源稟賦和國改預(yù)期,給予“買入”投資評級。