公司公布一季報(bào)，營收 18.83 億元，同比增 7.78%;歸母凈利潤3.39 億元，同比增17.24%;扣非后歸母凈利潤3.35 億元，同比增17.32%;經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~9907 萬元，同比增40.03%;EPS 0.35 元/股，同比增16.67%。在經(jīng)歷了去年的業(yè)績(jī)低谷后，公司業(yè)績(jī)逐漸恢復(fù)到增長(zhǎng)狀態(tài)。

　　公司戰(zhàn)略由前幾年的“中國OTC 市場(chǎng)的引領(lǐng)者”，升級(jí)為“中國自我診療市場(chǎng)的引領(lǐng)者”。為使新戰(zhàn)略逐漸落地實(shí)施，公司進(jìn)入了大健康領(lǐng)域，首先推出三款產(chǎn)品:999 紅糖姜茶、999 薄荷糖、999養(yǎng)衛(wèi)寶。我們認(rèn)為三九具有極強(qiáng)的品牌優(yōu)勢(shì)，且渠道覆蓋良好，新品推出也能有效解決老產(chǎn)品渠道毛利率較低的問題，使得終端協(xié)助推廣的動(dòng)力更大。公司去年外延式收購宏久和善堂，進(jìn)入人參產(chǎn)業(yè)。

　　預(yù)計(jì)經(jīng)過品牌和管理整合后，人參及相關(guān)制品將成為公司未來的一個(gè)看點(diǎn)。公司處方藥板塊業(yè)績(jī)有望提速�；幢鄙�產(chǎn)基地一期建成投產(chǎn)后，中藥配方顆粒業(yè)務(wù)的產(chǎn)能瓶頸解除，同時(shí)事業(yè)部制的建立也理順了公司內(nèi)部機(jī)制。今年配方顆粒有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，銷售收入有望從去年的6 億多提升至今年的9-10 億。

　　公司積極進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)營銷，各品牌與熱播連續(xù)劇及綜藝節(jié)目深度合作，并積極開展消費(fèi)者互動(dòng)活動(dòng)，收到良好效果。三九天貓旗艦店近期將會(huì)上線。

　　公司在手現(xiàn)金充裕，外延式并購是公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略。我們預(yù)計(jì)公司在集團(tuán)內(nèi)外的整合方面都將會(huì)逐漸提速。

　　投資建議:不考慮外延收購，我們預(yù)測(cè)公司2015 年、2016 年EPS 分別為1.24 元、1.44 元。事件性影響消除，公司內(nèi)生增長(zhǎng)提速;同時(shí)公司手持較多現(xiàn)金，外延并購的戰(zhàn)略明確;公司發(fā)展將回復(fù)到正軌，維持買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:公司戰(zhàn)略調(diào)整及大健康業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期，醫(yī)藥市場(chǎng)整體增速放緩，醫(yī)藥行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。