影子銀行與利率市場化之間的動態(tài)關系論文

　　近年來，影子銀行引起世界范圍內的專家學者、政府官員及金融工作者極大的注意，但沒有一致認同的標準定義。中國式影子銀行的迅猛發(fā)展，其原因之一是銀行體系利率和資金成本受到管制，并被控制在低位。一方面，影子銀行彌補了中國巨大的社會融資缺口，加速推進了利率市場化進程；另一方面，影子銀行的發(fā)展也順應了廣大投資者對更高回報率的需求，受到了國內利率市場化進程的催化。我國正在有序推進建立以上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）為核心的市場利率體系，Shibor類似于國際市場基準利率（Libor）將成為連接中國人民銀行、商業(yè)銀行、金融市場及企業(yè)居民的利益紐帶。[1]5

　　一、方法與數(shù)據說明

　�。ㄒ唬┳兞窟x取和數(shù)據說明

　　1.Shibor指標選取2012年1月至2014年12月期間相關的月度數(shù)據，以上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜期限均值數(shù)據（即將隔夜利率Overnight Rate每日報價做月加權平均）作為研究對象。

　　Shibor是類似于國際市場基準利率（Libor），是在政府推動下培育出的中國貨幣市場基準利率。同業(yè)拆放隔夜利率是指商業(yè)銀行或大型金融機構之間進行資金隔夜借貸的利率。

　　同業(yè)拆放隔夜利率主要是針對流動性問題來的，能夠加快資金的流動，應對支付問題，隔夜利率的提高必將緩解資金的流動周期。同業(yè)拆放隔夜利率已成為中央銀行貨幣政策變化的“信號燈”,故以隔夜利率作為我國利率市場化現(xiàn)階段中的基準利率更有代表性。

　　本文用x表示Shibor隔夜利率月加權平均變化率。

　　2.影子銀行規(guī)模中國式影子銀行不同于西方國家的影子銀行，如中國式影子銀行還未進入資產證券化階段、杠桿率較低并且多數(shù)處于有關機構監(jiān)管之下。學術界關于中國式的影子銀行還未有一個明確的定義，且監(jiān)管機構并未對其相關數(shù)據進行統(tǒng)計，鑒于數(shù)據的可得性，本文采用中國人民銀行公布的社會融資規(guī)模中委托貸款數(shù)量加信托貸款數(shù)量作為中國式影子銀行規(guī)模的替代量。并用y表示影子銀行規(guī)模的月增長率。具體數(shù)據如表1.

　�。ǘ�）方法闡述

　　VAR模型實質上是考查變量之間的動態(tài)互動關系，基于數(shù)據的統(tǒng)計性質。脈沖響應分析能夠很好地解釋內生變量的動態(tài)沖擊對目標變量的影響。本文采用隔夜Shibor和影子銀行規(guī)模作為內生變量，其他影響因素作為隨機項，建立VAR模型，并在VAR模型基礎上進行脈沖響應函數(shù)分析和方差分解，考察影子銀行與利率市場化之間的動態(tài)相關關系。

　　二、實證分析

　　（一）走勢圖分析

　　本文主要通過Eviews軟件進行分析，做影子銀行規(guī)模月增長率與隔夜利率月加權平均變化率的走勢圖見圖1.y與x的走勢具有一定的正相關關系，且y存在一定的滯后，這表明x的變化對y產生一定的影響，但影響存在滯后性。

　　（二）平穩(wěn)性檢驗

　　VAR模型的建立要求系統(tǒng)各變量序列為平穩(wěn)序列，故對所選變量序列進行ADF單位根檢驗，檢驗結果見表2.兩變量序列的ADF檢驗值均遠小于1%顯著水平臨界值，故影子銀行規(guī)模月增長率序列與隔夜利率月加權平均變化率序列是平穩(wěn)的。

　�。ㄈ�）滯后階數(shù)的選擇

　　本文所用數(shù)據為月度時間序列，但由于數(shù)據可得性原因樣本區(qū)間較短，故檢驗的最大滯后階數(shù)為3階。最優(yōu)滯后階數(shù)的選擇運用LogL統(tǒng)計量、LR統(tǒng)計量、最終預測誤差FPE、AIC準則、SC準則、HQ信息準則等確定標準進行。如 表3檢 驗 結 果 顯 示 在5%的顯著水平下，AIC準則、最終預測誤差FPE及HQ信息準則均選取最優(yōu)滯后階數(shù)為1階。

　�。ㄋ模￢AR模型的構建

　　滯后階數(shù)為2階建立VAR（2）模型，模型方程如下：Y=-0.694245019887*Y（-1）-0.311470227027*X（-1）+0.363946815816,X=0.0214193827315*Y（-1）-0.232471416389*X（-1）+0.0274157447726.穩(wěn)定的VAR模型是進行后續(xù)分析的基礎，而穩(wěn)定的充要條件為模型特征方程的根都在單位圓內。

　　經檢驗，VAR（2）的兩個根都在單位圓內，可知VAR（2）模型是穩(wěn)定的，見圖2.

　　（五）脈沖響應分析

　　因VAR模型是一種非理論性的模型，它無需對變量作任何先驗性約束，因此可用脈沖響應來分析當一個誤差項發(fā)生變化或者說模型受到某種沖擊時對系統(tǒng)的動態(tài)影響，分析結果見圖3.圖3中左圖是y對x的沖擊表示影子銀行規(guī)模給隔夜Shibor一個標準差單位沖擊后的脈沖響應。由圖3可見，隔夜Shi-bor受到影子銀行規(guī)模一個標準差單位沖擊后，在第一期有最大的正向影響，表明影子銀行規(guī)模的變動容易造成隔夜Shibor同方向的波動；第三期達到負向影響的最大值，即影子銀行規(guī)模變動三個月后隔夜Shibor表現(xiàn)為最大的反方向波動；此后影響逐漸減弱并出現(xiàn)正負交替變化的響應，六個月后基本消失。圖3中右圖是x對y的`沖擊表示隔夜Shibor給影子銀行規(guī)模一個標準差單位沖擊后的脈沖響應。由圖3可見剛開始隔夜Shibor給影子銀行規(guī)模沖擊的影響為零，表明影子銀行規(guī)模的擴大減小對即時的隔夜Shibor的變動無反應；第二期達到負向沖擊的最大值，第三期為正向沖擊的最大值，說明隔夜Shibor的波動在兩個月后影子銀行規(guī)模有最大的反方向變動反應，三個月后有最大的同方向變動影響，且具有一定的滯后性；之后出現(xiàn)正負交替的影響，八個月以后逐漸消失，可見隔夜Shibor的變動對影子銀行規(guī)模影響具有長期性和滯后性。

　�。�六）方差分解方差分解是分析影響

　　內生變量結構沖擊的貢獻度，即每個變量的更新對系統(tǒng)變量影響的貢獻度。由圖4可以看出，兩變量對自身的影響最大，逐漸減少至第三期達到穩(wěn)定；影子銀行對隔夜Shibor的影響力成遞增趨勢，五期后達到穩(wěn)定，表明影子銀行的發(fā)展對利率市場化具有一定的促進作用；隔夜Shibor對影子銀行的影響力緩慢上升，第四期后趨于平穩(wěn)，可見隔夜Shibor的變動對四個月后的影子銀行影響最大。

　　三、政策建議

　　首先，加快推進中國利率市場化改革。中國式影子銀行不同于美國過度發(fā)展資產證券化而形成的影子銀行，多是因為利率的行政管制，為繞開監(jiān)管和宏觀調控政策而產生的游離于監(jiān)管體系之外從事逐利與投機的機構或部門。利率市場化后增大的金融風險將推動金融創(chuàng)新，從而加劇金融機構之間的競爭并加速影子銀行的發(fā)展。另一方面，利率市場化不僅能夠刺激影子銀行從事相關銀行業(yè)務從而拓展貨幣創(chuàng)造的途徑，而且也將增加金融市場的投機渠道和融資渠道，這對商業(yè)銀行發(fā)揮相關作用及政府的貨幣政策調控造成一定影響[2]19,故需加強對影子銀行風險的監(jiān)管。

　　其次，構建我國功能性金融監(jiān)管，將具備信用轉化、流動性轉化與期限轉化特征的機構全部納入監(jiān)管范圍。影子銀行金融產品種類繁多，涉及面廣泛，實現(xiàn)金融功能的方式千變萬化，容易造成監(jiān)管漏洞或多重監(jiān)管。當前中國金融市場發(fā)展較為落后，眾多金融服務無法滿足市場的需求，從而催生出類似于影子銀行規(guī)避金融監(jiān)管的相關機構和部門。[3]16功能監(jiān)管把監(jiān)管部門的注意力集中在金融產品實現(xiàn)的金融功能上，這樣不僅有利于金融產品的創(chuàng)新，而且能有效地防范發(fā)生系統(tǒng)性風險。

　　第三，建立良好的監(jiān)管部門協(xié)同長效機制。我國的金融監(jiān)管采用分業(yè)監(jiān)管模式，而作為金融創(chuàng)新的產物影子銀行體系涉及多個金融行業(yè)相關產品和活動，游離于各個監(jiān)管機構之間的灰色地帶，并且受到的監(jiān)管力度不夠，各個監(jiān)管機構之間建立良好的協(xié)同長效機制至關重要。從全球化和長期性來看，金融創(chuàng)新是未來中國乃至全球金融發(fā)展的一大趨勢，各項金融業(yè)務和活動的交叉必將促進跨行業(yè)金融產品和業(yè)務的發(fā)展。

　　第四，建立預算硬約束機制，而不僅僅是構建基本的存款保險制度，防范系統(tǒng)性的道德風險。健全影子銀行的公開信息披露制度，加強對其的實時監(jiān)控，及時了解影子銀行的經營與財務狀況，使得影子銀行的發(fā)展以自身所擁有的資源約束為限。利率市場化下，金融市場競爭加劇，允許一部分資不抵債的金融機構申請破產保護。

　　[參考文獻]

　　[1]郭建偉.Shibor與利率市場化[J].中國金融，2008（12）:4-11.

　　[2]林深.中國商業(yè)銀行存貸利差制約因素分析[J].牡丹江師范學院學報：哲學社會科學版，2014（1）:17-19.

　　[3]李俊功.非參數(shù)條件眾數(shù)模型對人民幣利率匯率關系分析[J].牡丹江師范學院學報：哲學社會科學版，2015（2）:13-16.

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