二板市場股票上市價格的確定方法

　　目前A股 市場 上股票上市的定價方法是建立在 企業(yè) 當年的預測利潤基礎上,比過去采用前三年利潤的平均值來確定股價相對科學一些,因為投資者是投資未來的業(yè)績而非過去的回憶。目前國內(nèi)A股股票上市價格計算公式為:


　　發(fā)行價格P=每股利潤EPS*市盈率R

　　其中:每股利潤=發(fā)行當年預測利潤/發(fā)行當年加權(quán)股本數(shù)

　　上述計算方法要求 企業(yè) 在上市當年必須具有盈利記錄,而且股票價格的確定含有非 市場 決定因素,因為市盈率R的值是在一個大致的區(qū)間內(nèi)由證監(jiān)會最后一錘敲定,可能會扭曲股票的比價。這種方法當然不適合于在二板市場上市的股票,因為在二板市場上市的企業(yè)并不一定具有盈利記錄,或被要求在最近的幾年內(nèi)保證盈利。因此新的定價方法體系需要內(nèi)地證券管理機構(gòu)、券商的研究業(yè)務部門一起合作,借鑒國際通行的方法,結(jié)合內(nèi)地企業(yè)的具體情況合作解決。

　　毫無疑問,決定二板市場股票價格的因素遠比A股市〉墓善倍?鄯椒ǜ叢?而且很多影響因素是定性指標,必須將這些影響因素定量化,并能反映到最后的股價上。

　　 我們 認為決定股票上市價格主要有以下幾個因素:

　　(1)上市企業(yè)的整體評估價值V(主要是企業(yè)核心技術(shù)的評估價值)。此因素是決定股票上市價格的重中之重,其評估方法和結(jié)果不但要得到二板上市委員會的認可,而且必須通過投資者的最后檢驗,因為只有投資者才是購買股票的顧客,是上帝。研究上市企業(yè)的整體評估價值是目前內(nèi)地券商研究機構(gòu)必須重點研究的二板市場課題。

　　(2)投資者對上市企業(yè)價值的認可度M1。此因素決定于保薦人向潛在投資者宣傳企業(yè)價值的營銷戰(zhàn)略是否成功。

　　(3)上市時企業(yè)所屬國家和地區(qū)、上市地和全球政治、經(jīng)濟、金融形勢, 我們 稱之為宏觀影響系數(shù)M2。很明顯,亞洲金融危機的爆發(fā)對潛在投資者在亞洲的投資決策的影響難以估量,直接影響到股票的發(fā)行價格乃至發(fā)行成功與否。

　　(4)投資者在一級市場申購新股的合理投資回報率R。若沒有誘人的投資回報,誰會動用資金去申購具有更大風險的二級市場股票呢?風險資金的成本一般是比較高的。

　　綜合以上 分析 ,我們初步認為,二板市場股票的上市價格可用以下公式計算:

　　股票價格P=V*M1*M2*(1-R)/N

　　其中:

　　V-上市企業(yè)的整體評估價值。

　　M1-投資者認可度,由保薦人根據(jù)對潛在投資者的市場調(diào)查得出。

　　M2-宏觀影響系數(shù),通過 分析 國際、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟、政治和金融形勢得出。

　　R-風險資金申購新股的合理資金回報率。

　　N-企業(yè)上市時的加權(quán)股本總數(shù)。

　　目前上市企業(yè)的整體價值的評估體系有待研俊?

　　由于擬在二板上市的中小高科技企業(yè)規(guī)模小、固定資產(chǎn)少、沒有盈利記錄,其主要資產(chǎn)是未來可能給投資者帶來超額利潤的高技術(shù)產(chǎn)品或高成長業(yè)務,例如北大方正在企業(yè)剛起步時的主要資產(chǎn)是方正排版系統(tǒng)技術(shù),是無形技術(shù)資產(chǎn),潛在價值大,評估難度也不小,評估誤差更難確定。

　　影響技術(shù)無形資產(chǎn)價值的因素很多,包括技術(shù)的先進性、通用性、可替代性、專利情況、行業(yè)競爭情況、產(chǎn)品未來的市場規(guī)模、產(chǎn)品的生命周期,以及技術(shù)可能帶來的負面效果,包括環(huán)境污染、大量消耗稀有資源等。這些正面和負面效果都將影響技術(shù)的價值,并應該反映在最后的發(fā)行股價上。

　　在初步評估企業(yè)技術(shù)的價值后,我們應該結(jié)合企業(yè)的經(jīng)營管理水平、新產(chǎn)品開發(fā)能力、跨國界 發(fā)展 能力、員工素質(zhì)、生產(chǎn)工藝水平、企業(yè)營銷戰(zhàn)略以及目前的財務狀況,綜合確定企業(yè)的上市價值V。

　　由于中小高科技企業(yè)高風險、高收益的特點,目前內(nèi)地流行的重置成本法、市場法等評估方法難以奏效,對應的最佳方法自然是收益法。收益法該怎樣去具體操作呢?如何正確預測并編制企業(yè)未來數(shù)年的現(xiàn)金流并確定誤差范圍呢?在內(nèi)地利率非市場化的前提下如何科學地確定未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)率呢?如何確定企業(yè)核心技術(shù)和產(chǎn)品的生命周期呢?等等,這些 問題 對上市企業(yè)的整體評估價值都具有很大的影響。